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　　中信证券扣问　文|敖翀  拜俊飞  陈剑凡  张铭赫  涂耀廷

　　2025年和2026年一季度，金属行业事迹增长大批提速，钨、锂、铅锌、稀土磁材领涨，铝、铜、镍钴锡锑、黄金岁首以来瓦解偏弱。现时金属板块估值仍处合理水平，铝、铜、镍钴锡锑、黄金估值处于相对低位，估值回升仍然可期。行业分成略有回落，但部分个股预测股息率仍达5%以上。预测2026年，流动性冲击放荡、供应扰动频发、个别下贱界限不息较高景气，提出抓续要点关心锂、铜、稀土、战术金属、铝、黄金板块确立契机。

　　▍行情总结：2025年来金属行业大批显贵跑赢大盘，2026年来钨锂瓦解强势。

　　2025年及2026岁首于今（扬弃4月30日，下同），中信有色金属板块指数高潮98.6%/10.4%，跑赢沪深300指数77.4/8.5ppts，涨跌幅在30个行业中名轮番2位和第7位。细分板块方面，2025年，钨、镍钴锡锑、铜、锂、铅锌板块高潮146%/130%/118%/94%/ 92%，领涨行业；稀土磁材、黄金、铝、其他珍稀金属齐完了60%以高潮幅。2026岁首于今，钨、锂、其他珍稀金属、铅锌板块离别高潮74%/38%/32%/ 23%，领涨行业；稀土磁材、黄金、镍钴锡锑、铝高潮16%/10%/9%/3%，铜板块下落5.0%，瓦解偏弱。

　　▍事迹与估值分析：事迹增长大批显贵提速，估值仍处合理区间。

　　2025年有色金属行业营收同比增长15.5%，麇集七年正增，归母净利润同比增长56.5%，再革命高。2026年一季度板块营收和归母净利润离别同比增长37.6%和111.0%，增长显贵提速。细分板块方面，稀土磁材、黄金、铝、钨、铜、镍钴锡锑、铅锌板块瓦解出色，2025年归母净利润离别同比增长150%/67%/ 51%/46%/41%/34%/33%；2026年一季度，钨、铝、镍钴锡锑、黄金、铅锌、铜板块归母净利润同比增长301%/131%/117%/108%/83%/78%，锂板块完了扭亏。扬弃2026年4月30日，有色金属板块2026年Wind一致预期市盈率为15.2倍，与各行业均值21.6倍仍存差距，转念PE为16.3倍，转念PB为2.8倍，均处于历史中低水平。细分板块中，铝、铜、镍钴锡锑、黄金估值处于相对低位，2026年Wind一致预期PE为10.9/12.4/16.4/16.4倍。

　　▍抓仓与分成分析：基金抓仓占比居市集前线，行业分成薪金略有回落。

　　扬弃2026年一季度末，有色金属行业基金重仓抓仓市值为2633亿元，抓仓范围在全市集29个行业中名轮番5位；重仓抓仓市值占基金股票投资市值的比重为3.27%，较2025年底裁汰0.08ppts。扬弃2025年年底，江南app体育官网下载工业金属/贵金属/珍稀金属板块抓仓比重离别为3.9%/0.9%/0.8%，比拟2024年底离别+1.7/+0.4 /+0.9ppts，均呈现高配情景。2025年有色行业总体分成比例为33.8%，比拟2024年的34.7%小幅下降0.9ppts；比拟一齐A股差距由4.7ppts增至5.4ppts；行业股息率达到1.34%，比拟2024年的2.14%下降0.80ppts。

　　▍风险成分：

　　金属价钱大幅下落的风险；国内经济复苏程度不足预期的风险；国外经济衰败的风险；好意思联储降息程度不足预期的风险；上游供给增长速率超预期风险；企业国外财富的接头风险；企业新增产能拓荒经过不足预期的风险；行业政策超预期变化所带来的风险；安监、环保场地严峻程度超预期的风险。

　　▍投资策略：

　　2025年和2026年一季度，金属行业事迹增长大批提速，钨、锂、铅锌、稀土磁材领涨，铝、铜、镍钴锡锑、黄金岁首以来瓦解偏弱。现时金属板块估值仍处合理水平，铝、铜、镍钴锡锑、黄金估值处于相对低位，估值回升仍然可期。行业分成略有回落，但部分个股预测股息率仍达5%以上。预测2026年，流动性冲击放荡、供应扰动频发、个别下贱界限不息较高景气，提出抓续要点关心锂、铜、稀土、战术金属、铝、黄金板块确立契机。

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本文节选自中信证券扣问部已于2026年5月12日发布的《金属行业2025年年报及2026年一季报总结—事迹增长理会提速，金属行情仍然可期》诠释，具体分析实质（包括谋划风险辅导等）请详见诠释。若因对诠释的摘编而产生歧义，应以诠释发布当日的无缺实质为准。

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