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　　中信建投证券扣问 文|阎贵成 杨伟松 于芳博 刘永旭 汪洁 曹添雨 方子箫 辛侠平 朱源哲 孟龙飞 湛子航

　　跟着宇宙大模子产业迈入“后果优先、买卖落地、生态重构”的高质地发展新阶段，宇宙算力基础设施的投资照旧强劲。北好意思四大CSP厂商2026年一季度本钱开支同比增长70.25%，全年预测高达7100亿好意思元（按中值测算），谷歌等引导2028年投资还会大幅增长。算力产业链多个中枢要领有望抓续受益。

　　咱们以为，东说念主工智能产业风起云涌，大模子在编程等愚弄的股东下正在实现买卖闭环，ARR正在爆发式增长，咱们很可能在2026年看到ARR达到2000亿好意思元傍边的大模子公司。咱们抓续看好东说念主工智能产业链。

　　咱们抓续推选大模子公司及算力产业链中枢要领，包括GPU、光模块、光芯片、光通讯配套仪器及开导、光纤光缆、液冷、电源等，也提倡温雅MicroLED手脚光互连决议的可能性。

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　　1、大模子抓续迭代，宇宙模式重塑与买卖化爆发。

　　宇宙大模子正告别单纯的参数竞赛，跨入以Agent智能体、长高下文和复杂多模态任务为中枢的买卖化落地期。咱们以为，跟着模子参数目抓续扩大，性能握住进步，ARR飙涨，以及大模子公司赓续IPO，预测大模子决赛圈名单基本出炉。大模子ARR具备极强的爆发力和浩大的成漫空间，提倡优选决赛圈大模子公司、尤其是编程才调更强的模子进行投资。

　　2、算力需求强劲增长，咱们抓续看好算力产业链。

　　一是国产GPU公司启动杀青功绩，开云体育官方网站 - KAIYUN明天份额仍有较大进步空间，咱们抓续推选国产GPU中枢公司。

　　二是数通汇集的光互连正成为纰漏算力上限的突破口，800G与1.6T光模块需求爆发，也拉动了开导及测试仪器的需求增长，Scale-up大开了更深广的光互连增量空间，光芯片、法拉第旋光片抓续紧缺，CPO、OCS、DCI、MicroLED等加快发展。

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　　三是光纤行业量价皆升，扩产较慢，预测2027年供需仍不屈衡。

　　四是液冷浸透率快速进步，国产供应商北好意思商场有望徐徐大开，进而功绩徐徐杀青，江南体育(JNsports)而金刚石的愚弄值得密切温雅。五是奇迹器电源也有望迎来加快发展阶段。

　　国际环境变化对供应链的安全和巩固产生影响，对有关公司向国外拓展的经由产生影响；关税影响超预期；东说念主工智能需求过快增长，供给病笃导致出货及功绩杀青不足预期；东说念主工智能行业发展不足预期，本钱开支不足预期，影响云野心及算力产业链有关公司的需求；CSP解放现款流承压，融资出现贫瘠等，导致本钱开支不足预期；商场竞争加重，竞争模式恶化等，导致毛利率快速下滑；原材料紧缺，或加价超预期，导致有关公司功绩不足预期；光纤光缆价钱走势不足预期，功绩不足预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT开导、光模块/光器件等板块的企业；数字经济和数字中国建造发展不足预期；电信运营商的云野心业务发展不足预期；运营商本钱开支不足预期；抓仓较高带来的交往型商场波动；商场体系化风险。

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